近日，全球五大电信设备商都相继发布了2013年的中期业绩。中金公司对五大设备商的成绩给予了点评，认为爱立信在整合解决方案业务上遇到一些困难，华为的规模优势已经较为明显，阿朗稳定的关键在于降低OPEX，诺西调整战略非常成功，中兴未来经营重点转回国内市场。
中金分析师指出，电信设备行业面对的大环境是全球电信主设备市场总规模约800亿美元，每年复合增长低于5%，爱立信+华为的设备业务合计已经超过行业的50%。在电信设备业务上，爱立信的OPM(营业收入利润率)从2009-2011年的14%降到2012-2013年的6%左右；而华为的OPM一直保持在10%以上，收入规模约230亿，表现出了设备业务上行业最强的竞争力。
以下是详细点评：
爱立信：上半年收入1074亿瑞典克朗（约160亿美元），同比增1%；毛利32.2%，同比降0.4个百分点；调整的（不计非运营直接相关的费用和减值）运营利润率7.7%；考虑全部费用的运营利润率4.3%，同比降1个百分点（2012 年不计同期处置索尼爱立信收益），其中设备业务运营利润率5%，服务业务运营利润率5%，解决方案业务运营亏损（运营利润率-7%）；净利润27亿瑞典克朗。
点评：
爱立信的战略为“服务、软件和硬件”三驾马车。从2009至2012年的数据看，在收入上，服务发展较好、硬件基本稳定、软件发展不佳，2009至2013年收入复合增长率2.6%，反映了行业大环境；毛利率上，服务毛利率基本稳定，硬件毛利率受制于竞争趋势向下，高毛利的软件业务发展不快，使得爱立信毛利水平中枢下降。
由于服务和硬件的毛利率大致相当，毛利率提升需要由软件驱动，爱立信的软件收入主要由两部分构成，一部分是网络的扩容收入中的软件部分，另外一部分是解决方案业务（主要包括OSS/BSS和IPTV多媒体）。行业的网络扩容进程不可能太快，因为LTE部署对于运营商来说就是扩容，运营商不会很快进行二次扩容。爱立信通过一系列收购（收购包括Telcordia、LHS、Microsoft Mediaroom、Telcocll、TeleOSS 等）打造的解决方案业务表现不佳，2013年上半年收入下降26%，运营出现亏损OPM -7%，爱立信在整合解决方案业务上遇到一些困难。
全年预计爱立信收入2290亿瑞典克朗，同比持平；毛利32.6%，同比提高1个百分点；EBIT margin 8.8%，同比提高1个百分点。未来如果软件业务改善，则毛利改善速度会更快，否则提高利润需要继续压缩OPEX。
华为：上半年收入1138亿元人民币（约185亿美元），相对2012年同期（1027亿人民币）增长10.8%；未公布运营利润和净利润，预计运营利润率11%。以华为2013年上半年收入为参照，2011年以来爱立信相对规模下降16%、诺西下降17%、阿朗下降15%、中兴下降9%，华为的规模优势已经较为明显。
点评：华为的战略为“运营商、企业网和终端”三驾马车。从收入上看，2010-2012年运营商收入占比下降（但仍达70%），企业网和终端收入占比提高。从毛利看，中国厂商终端毛利率水平在低于20%的水平，华为也不会例外；而华为运营商业务的毛利应稳定于40%以上，参照27%的期间费用率，2013 年华为运营商业务的OPM 应在13%以上。而企业网和终端经过2年的投入期，2013年预计企业网OPM大于5%，终端OPM在2%-3%的水平，这样今年华为的OPM会位于10%之上。再考虑到华为今年收入会有接近10%的增长，预计华为今年的运营利润会有20%以上的同比增长。
华为的运营商系统业务（设备+服务）2010-2012年复合增长4.9%，2012 年规模258亿；爱立信的系统业务（设备+服务）2010-2012复合增长5.4%，2012年规模329亿，服务收入的增长（设备收入基本无增长）使得爱立信系统业务增长其实也不慢。但在非系统业务上，两者表现差距较大，爱立信的“OSS/BSS 和多媒体”业务2009 到2012 年收入没有增长，规模20 亿美元上下；而华为的“企业网+终端”业务2010-2012复合增长28%，2012年规模100亿美元。华为的非运营商业务扩张更为成功，使得在规模上超越爱立信并拉开差距。
由于在设备上华为已是行业最大份额，而且几年内不会有大厂商退出，未来华为的设备业务复合增长不会超过行业增长（低于5%），但由于华为的优秀效率，OPM仍有望保持在10%以上，成为华为的重要利润源。欧盟对中国电信设备的双反调查对华为具有一定不确定性，但中金认为双反最终不会实施，最可能的就是参照光伏解决方案，设定对欧盟出口的价格和配额；这样即意味着现有格局固化，后来者被阻挡，对华为反而是利好。
终端行业高端饱和、低端竞争白热化（大量中国公司放量）、中端即将迎来Apple的低价iPhone，由于华为并不是超低成本运营的公司，而发展中高端产品又非中国公司擅长，所以中金并不太看好华为终端OPM未来会有较大改善，虽然收入还有提高空间；相对而言，中金更看好华为的企业网业务，当前全球IT硬件大约有1100亿美元规模，市场规模显著大于整个电信设备，市场增长速度也快于电信设备，行业维持高毛利，作为中国IP 数通研发实力最为强大的公司，中金认为华为在IT硬件乃至整个IT 领域发展空间巨大。今年，华为企业网的国内市场就会看到较高增长；海外仍处于渠道拓展期，华为在海外有能力以10%-30%的折扣持续攻击海外同档产品，假以时日，应会看到份额增长。预计在2016年，华为企业网业务即可挑战收入100亿美元大关（对应未来企业网复合收入增长50%）。
阿尔卡特朗讯：上半年收入68.38亿欧元（约89 亿美元），同比增1.3%；毛利30.7%，同比下降0.3个百分点；调整的（不计非运营直接相关的费用和减值）运营利润率-2%，运营亏损，净利润亏损。2Q调整的运营利润率1.3%，其中网络设备业务2.6%，管理服务业务亏损，2Q净利润亏损。
点评：上半年阿朗毛利率30.7%/运营利润率-2%，而爱立信毛利32.2%/运营利润率7.7%，诺西毛利36.1%/运营利润率9.4%，阿朗的毛利盈亏平衡点高于行业5%-7%，OPEX过高；另外由于2012收入下降，抵消了2011-2012 年进行的降低成本的效果，进入2013年经营没有改善，运营亏损，净利润亏损。上半年FCF为负7.8 亿欧元，Net-Debt7.9亿欧元，现金流压力较大。
6月，阿朗推出新的调整计划，进一步调整产品线、降低OPEX，未来阿朗的产品重点将转向Core Networking，同时至2015年再减少OPEX 10亿欧元（相当于6%费用率）。当前阿朗收入结构为Core Networking收入61 亿+传统电信设备以及其他83亿欧元，若完成新计划，预计2015年阿朗收入为150亿欧元（Core Networking 收入71 亿+传统电信设备以及其他79 亿欧元），传统电信设备业务以现金流为优先，调整的运营利润率恢复至7-8%。
阿朗稳定的关键在于降低OPEX，只要OPEX压缩进展顺利，阿朗基本面基本见底。复兴的关键在于Core Networking（路由/光骨干/IP 平台软件服务）业务能否完成目标，该领域将面临Cisco和华为的直接竞争，需要继续观察。
