诺基亚西门子:上半年收入55.85亿欧元(73 亿美元,EUR/USD=1.3010),同比降11%;毛利36.1%,同比提高10.4个百分点;调整的(不计非运营直接相关的费用和减值)运营利润率9.4%,同比提高11.3个百分点;考虑全部费用的运营利润率0.2%,同比提高19.8个百分点;诺西1H13收入占诺基亚48%,诺基亚终端业务调整的运营利润率亏损,上半年诺基亚净利润亏损。
点评:1年前,诺西是诺基亚希望剥离的非核心资产;现在,诺西1H13收入占诺基亚48%,调整的EBIT占诺基亚108%,为诺基亚提供3.6亿欧元经营现金流(诺基亚终端业务的经营现金流-3.5亿欧元)。
诺西的调整战略是非常成功的,业务收缩到无线,市场收缩到美欧日韩,2013年上半年的毛利和OPM均暂时领先于爱立信和阿朗;全年预计毛利35%,OPM 8%。由于毛利和OPM已基本稳固,诺西后续要解决的是收入的问题,这几年来诺西因为调整放弃不少份额,后续诺西会展开份额反击;在近期进行的中国移动的TD-LTE招标中诺西报价最低,这既是诺西稳定后扩张份额意图的反映,也是当前行业竞争格局的映射——诺西开始反击、行业竞争无缓解。
随着诺西回归诺基亚,诺基亚被收购的可能性基本消失,因为行业已没有公司能够同时拿下诺基亚的终端和系统设备业务;诺基亚的终端业务还面临挑战,如果终端业务在未来2-4个季度在份额上没有显著提升,诺基亚很可能会考虑交易其终端业务;如果终端业务基本面改善,则未来诺基亚还是会考虑分拆系统设备业务,但前提是诺西的份额和盈利要继续改善,诺西才会进行实际交易。因此,不管上述哪种情况,在未来几年里,诺西都会作为行业第四大公司独立发展,而不再有退出或被整合的可能。行业竞争格局相对一年前实际上更为激烈。
中兴通讯:上半年收入377亿人民币(约61 亿美元),同比下降11.57%;毛利额大致下降9亿,但总费用减少9亿,投资收益增加8亿,互相抵消;营业利润-8.3亿,同比增3.77%;净利3.02亿人民币(计入投资收益8.5亿),同比增23.47%。
点评:中兴上半年收入377亿人民币,同比下降11.57%;毛利率约27.7%,同比提高1 个百分点,毛利减少9亿,期间费用+财务费用减少1亿,投资收益增加8亿,增减相抵;营业利润-8.3亿,与去年相当(提高0.3亿)。在汇兑损失增加的情况下,总费仍有压缩,中兴在降低OPEX上初见成效,但收入下降幅度超过预期,特别是在行业除诺西外的企业收入全部同比增长的环境下。
中兴营业利润率2011年前为正,2011年接近零,从1Q12开始持续为负,对此变化影响最大的就是毛利率的下滑。对于中兴来说,财务费用率(2.5%)和营业税率(1.5%)基本刚性,期间费用率的下限为25%,资产减值/收入的下限0.5%,这样中兴营业利润率为0的平衡点是毛利率29.5%,低于此点,经常性营业利润就为负。
终端毛利下降是行业性问题,未来中国厂商的毛利比较好的也只能做到18%-19%的水平,而且下半年中国厂商销量增速都在放慢,竞争继续白热,未来毛利能否到这一线还有疑问;若按照终端:非终端=35:65 的比例,则非终端业务(网络、服务以及其他)毛利率要达到36%,综合毛利才达到盈亏平衡。按照目前的行业情况,终端毛利19%(中国厂商国内出货毛利在15%以下、海外出货毛利20%以下)、非终端毛利36%(行业平均毛利现在位于33%以下)实际上都是非常难做到的,因此中金认为,中兴的营业利润为负的情况还不会完全转折。
海外格局的固化、诺西的稳定、三星的崛起,都不利于中兴,中兴未来的经营重点在国内市场。因此中国移动和中国电信的LTE 招标结果对中兴非常重要,因为1)今年是中国移动的4G 投资峰值,明年主设备投资大概率下降,而且未来基站新建比例提高,中兴优势减少,因此今年份额基本为中兴份额上限,中兴需要尽量扩张空间;2)中兴在中国电信3G 份额是40%,若中国电信从3G 转向LTE,中兴份额不高即显利空,中兴在中国3G 份额接近30%,中兴的国内4G 份额需要参照国内3G 来评价;3)收入规模对中兴非常重要,中兴即使营业利润为负,依靠营业外收入(和收入规模相关)还是可以支撑利润,如果收入下降,对利润不利,同时费用压力更大。